{"id":3380,"date":"2026-05-05T10:50:47","date_gmt":"2026-05-05T10:50:47","guid":{"rendered":"https:\/\/mielogroup.com\/?p=3380"},"modified":"2026-05-05T10:53:58","modified_gmt":"2026-05-05T10:53:58","slug":"hong-kong-opens-the-door-to-secondary-trading-of-tokenised-authorised-investment-products","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mielogroup.com\/it\/hong-kong-opens-the-door-to-secondary-trading-of-tokenised-authorised-investment-products\/","title":{"rendered":"Hong Kong apre le porte al trading secondario di prodotti d'investimento autorizzati con tokenizzazione"},"content":{"rendered":"
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Hong Kong ha compiuto un altro passo concreto per trasformare la tokenizzazione da concetto di nicchia a infrastruttura di mercato regolamentata.<\/p>

Con la circolare dell\u2019aprile 2026, la Securities and Futures Commission (SFC) ha definito il quadro normativo in base al quale a Hong Kong potr\u00e0 essere consentita la negoziazione secondaria di prodotti di investimento tokenizzati autorizzati dalla SFC. In pratica, ci\u00f2 significa che alcune versioni tokenizzate di prodotti di investimento gi\u00e0 autorizzati possono ora andare oltre l\u2019emissione primaria e diventare negoziabili in un contesto di mercato secondario controllato. La SFC ha inoltre precisato che le linee guida mirano principalmente a facilitare la negoziazione secondaria di fondi aperti tokenizzati autorizzati dalla SFC su piattaforme di negoziazione di asset virtuali (VATPs) autorizzate.<\/p>

Si tratta di uno sviluppo importante, ma non va frainteso.<\/p>

Hong Kong non sta aprendo le porte a ogni forma di asset tokenizzato. Sta estendendo l\u2019accesso al mercato regolamentato a una categoria ristretta e soggetta a vigilanza di prodotti che rientrano gi\u00e0 nell\u2019ambito di competenza della SFC. L\u2019approccio rimane prudente, specifico per ciascun prodotto e fortemente incentrato sulla tutela degli investitori.<\/p>

Perch\u00e9 \u00e8 importante<\/strong><\/p>

Negli ultimi due anni, il quadro normativo di Hong Kong in materia di tokenizzazione ha consentito la negoziazione primaria di determinati prodotti autorizzati tokenizzati, mentre la negoziazione secondaria \u00e8 rimasta al di fuori dell\u2019ambito consentito. La preoccupazione dell\u2019autorit\u00e0 di regolamentazione era chiara: una volta che un prodotto tokenizzato diventa negoziabile su un mercato secondario, sorgono nuove questioni relative alla formazione dei prezzi, alla liquidit\u00e0, all\u2019esecuzione degli ordini, all\u2019informativa, all\u2019integrit\u00e0 del mercato e alla resilienza operativa. La circolare dell\u2019aprile 2026 rappresenta la risposta della SFC a tali preoccupazioni.<\/p>

Ci\u00f2 rende questo aggiornamento significativo per tre motivi.<\/p>

In primo luogo, offre ai prodotti tokenizzati un percorso commerciale pi\u00f9 realistico. Un prodotto che pu\u00f2 essere sottoscritto solo sul mercato primario presenta dei limiti strutturali. Un prodotto che pu\u00f2 anche essere negoziato pu\u00f2 diventare pi\u00f9 fruibile, pi\u00f9 visibile e pi\u00f9 attraente sia per gli emittenti che per gli investitori.<\/p>

In secondo luogo, rafforza la posizione di Hong Kong come giurisdizione che sta cercando di integrare le infrastrutture relative agli asset digitali nel sistema finanziario tradizionale, anzich\u00e9 considerare la tokenizzazione come una categoria sperimentale a s\u00e9 stante. L\u2019impostazione ufficiale non \u00e8 quella di \u201cnuove regole per un nuovo mondo\u201d, ma \u00e8 pi\u00f9 vicina a \u201cstandard esistenti di tutela degli investitori applicati a una nuova forma di distribuzione e negoziazione\u201d.\u201d<\/p>

In terzo luogo, invia un segnale pi\u00f9 chiaro ai gestori di fondi, agli emittenti di prodotti, ai distributori e agli operatori di piattaforme: Hong Kong vuole che la tokenizzazione regolamentata si sviluppi all\u2019interno dei limiti di conformit\u00e0 stabiliti, non al di fuori di essi. I documenti della SFC relativi al fintech evidenziano inoltre che la presente circolare si inserisce in una serie pi\u00f9 ampia di pubblicazioni sulla tokenizzazione e sugli asset virtuali, tra cui la circolare sulla tokenizzazione dell\u2019aprile 2026 e il quadro normativo pi\u00f9 ampio sugli asset virtuali.<\/p>

Cosa \u00e8 cambiato esattamente?<\/strong><\/p>

Il nuovo quadro normativo consente la negoziazione secondaria di prodotti di investimento tokenizzati autorizzati dalla SFC, a determinate condizioni. Non si tratta di un\u2019approvazione generalizzata per tutti i titoli tokenizzati o per tutte le attivit\u00e0 digitali. L\u2019autorizzazione \u00e8 limitata ai prodotti gi\u00e0 autorizzati dalla SFC e solo laddove siano in atto le misure di salvaguardia richieste.<\/p>

L'orientamento politico sembra volutamente graduale.<\/p>

Hong Kong non sta partendo da strutture esotiche o completamente decentralizzate. Sta partendo da prodotti regolamentati che le autorit\u00e0 di vigilanza conoscono gi\u00e0, per poi consentire che la tokenizzazione si innesti su tale struttura. Si tratta di un approccio molto diverso rispetto a quello di giurisdizioni che parlano in termini generici di tokenizzazione di asset del mondo reale, ma offrono scarsa certezza operativa agli emittenti.<\/p>

In altre parole, la SFC non sta affermando che la tokenizzazione modifichi la natura giuridica del prodotto. Sta invece affermando che, laddove il prodotto sottostante sia gi\u00e0 regolamentato e autorizzato, la tokenizzazione pu\u00f2 diventare un involucro e un canale di negoziazione accettabili, a condizione che l\u2019infrastruttura di mercato che lo circonda sia sufficientemente solida.<\/p>

Il contesto pi\u00f9 ampio alla base di questa mossa<\/strong><\/p>

Questo aggiornamento non \u00e8 avvenuto in modo isolato.<\/p>

Il regime di tokenizzazione di Hong Kong per i prodotti di investimento autorizzati dalla SFC ha avuto inizio con la circolare della SFC del novembre 2023. In quella fase, l\u2019autorit\u00e0 di regolamentazione ha consentito la tokenizzazione nell\u2019ambito del mercato primario, ma ha posto dei limiti alla negoziazione sul mercato secondario. La circolare del 2026 porta di fatto il regime alla fase successiva, affrontando la questione di cosa avvenga dopo l\u2019emissione. La stessa documentazione della SFC in materia di fintech afferma che la circolare sulla tokenizzazione del novembre 2023 \u00e8 stata ora sostituita dalla circolare dell\u2019aprile 2026 sulla tokenizzazione dei prodotti di investimento autorizzati dalla SFC.<\/p>

Tale cambiamento si inserisce inoltre nel pi\u00f9 ampio impegno di Hong Kong volto ad ampliare l\u2019attivit\u00e0 regolamentata nel settore degli asset digitali attraverso canali autorizzati. La SFC mantiene un elenco ufficiale dei VATP autorizzati, che, secondo l\u2019elenco attualmente pubblicato, comprende diverse piattaforme autorizzate e non solo i primi operatori del settore. Ci\u00f2 \u00e8 importante perch\u00e9 il quadro normativo relativo al mercato secondario dipende dalla capacit\u00e0 delle piattaforme autorizzate di supportare questi prodotti sotto supervisione.<\/p>

L'obiettivo che l'autorit\u00e0 di regolamentazione sta cercando di raggiungere<\/strong><\/p>

A livello strategico, il messaggio \u00e8 chiaro: Hong Kong vuole che la tokenizzazione migliori l\u2019accesso al mercato e l\u2019efficienza, ma non a scapito delle tutele per gli investitori.<\/p>

I vantaggi attesi sono evidenti. I prodotti tokenizzati possono potenzialmente consentire finestre di negoziazione pi\u00f9 ampie, modelli di regolamento pi\u00f9 flessibili, una maggiore integrazione con le infrastrutture di mercato digitali e una maggiore compatibilit\u00e0 con le future forme di finanza on-chain regolamentata. Potrebbero inoltre aiutare Hong Kong a rafforzare il proprio ruolo di hub regionale per i fondi, i prodotti strutturati e le infrastrutture di mercato digitali.<\/p>

Ma la SFC \u00e8 altrettanto chiara riguardo al compromesso. Nessuno di questi vantaggi elimina la necessit\u00e0 di controlli adeguati in materia di esecuzione, determinazione dei prezzi, liquidit\u00e0, informativa e vigilanza. L\u2019autorit\u00e0 di regolamentazione non considera la tokenizzazione come un motivo per allentare gli standard, bens\u00ec come un motivo per definirli con maggiore attenzione.<\/p>

Requisiti fondamentali che le aziende devono comprendere<\/strong><\/p>

L'importanza pratica della circolare risiede nelle condizioni previste per la negoziazione secondaria. Sulla base del quadro descritto nella circolare e delle informazioni contenute nell'articolo allegato, vi sono diversi aspetti fondamentali su cui le imprese dovrebbero concentrarsi.<\/p>

  1. Accordi commerciali verificati prima del lancio<\/strong><\/li><\/ol>

    I fornitori di prodotti sono tenuti a testare le modalit\u00e0 di negoziazione con i VATP autorizzati di riferimento prima del lancio. Non si tratta semplicemente di un adempimento formale a fini legali, bens\u00ec di un requisito di preparazione operativa. Le societ\u00e0 devono essere in grado di dimostrare che i sistemi, i flussi di lavoro, i controlli e le modalit\u00e0 di esecuzione funzionino correttamente prima che il prodotto diventi operativo.<\/p>

    Questo aspetto \u00e8 importante perch\u00e9 il lancio di prodotti tokenizzati spesso fallisce a livello operativo piuttosto che a livello giuridico. Una struttura pu\u00f2 sembrare solida sulla carta, mentre la gestione post-negoziazione, i controlli sui wallet, la riconciliazione o l\u2019integrazione con la piattaforma rimangono carenti.<\/p>

    1. Prezzi equi e controlli di mercato<\/strong><\/li><\/ol>

      I VATP autorizzati sono tenuti ad attuare misure di controllo volte a ridurre il rischio di una fissazione disordinata dei prezzi e di manipolazione del mercato. Il quadro normativo descritto nella circolare comprende misure di salvaguardia in materia di determinazione dei prezzi, attivit\u00e0 di monitoraggio e comunicazioni agli investitori relative alle alternative sul mercato primario.<\/p>

      Questo \u00e8 un punto fondamentale. La negoziazione secondaria dei prodotti tokenizzati non \u00e8 consentita semplicemente per il fatto che i token esistano. \u00c8 consentita solo laddove la piattaforma sia in grado di dimostrare l\u2019esistenza di un contesto di mercato equo e controllato.<\/p>

      1. Il sostegno alla liquidit\u00e0 non \u00e8 facoltativo<\/strong><\/li><\/ol>

        Il quadro normativo impone ai fornitori di prodotti di nominare un market maker per ciascun prodotto tokenizzato e di monitorare la liquidit\u00e0 del mercato secondario. Si tratta di un aspetto importante dal punto di vista commerciale.<\/p>

        Molti progetti di tokenizzazione partono dal presupposto che la negoziabilit\u00e0 basata sulla blockchain generi automaticamente liquidit\u00e0. Ma non \u00e8 cos\u00ec. In pratica, la liquidit\u00e0 deve solitamente essere progettata, sostenuta e supervisionata. Il quadro normativo di Hong Kong riflette questa realt\u00e0, ponendo la fornitura di liquidit\u00e0 al centro delle aspettative normative anzich\u00e9 considerarla un aspetto secondario.<\/p>

        1. Obblighi di informativa pi\u00f9 rigorosi<\/strong><\/li><\/ol>

          I documenti informativi devono illustrare i rischi specifici associati alla negoziazione sul mercato secondario dei prodotti tokenizzati, compresi il rischio di liquidit\u00e0, il rischio di scostamento dei prezzi e le circostanze in cui la negoziazione potrebbe essere sospesa.<\/p>

          Ci\u00f2 significa che l\u2019informativa non pu\u00f2 limitarsi a descrivere il prodotto di investimento sottostante, ma deve anche illustrare i rischi derivanti dalla stessa modalit\u00e0 di negoziazione tokenizzata.<\/p>

          1. Notifica tempestiva alla SFC<\/strong><\/li><\/ol>

            I fornitori di prodotti sono tenuti a comunicare tempestivamente alla SFC eventuali problemi che potrebbero influire sulle operazioni, sulla negoziazione secondaria o sulla liquidit\u00e0. Ci\u00f2 consente all\u2019autorit\u00e0 di vigilanza di seguire da vicino gli sviluppi in tempo reale del mercato e rafforza la natura di vigilanza del regime.<\/p>

            1. La consultazione preventiva e l\u2019approvazione continuano ad avere la loro importanza<\/strong><\/li><\/ol>

              L\u2019introduzione di funzionalit\u00e0 tokenizzate o il lancio di tali iniziative non \u00e8 un\u2019operazione che le societ\u00e0 dovrebbero considerare alla stregua del lancio di un prodotto standard. La SFC richiede una consultazione preventiva e, ove del caso, l\u2019approvazione. Il processo rimane guidato dall\u2019autorit\u00e0 di regolamentazione, non dal mercato.<\/p>

              Cosa comporta tutto ci\u00f2 per i gestori di fondi e gli emittenti di prodotti<\/strong><\/p>

              Per i gestori di fondi, questo \u00e8 un segnale che Hong Kong sta diventando una sede sempre pi\u00f9 adatta alla tokenizzazione regolamentata, soprattutto nei casi in cui il prodotto sottostante sia gi\u00e0 idoneo alla distribuzione al pubblico o all\u2019autorizzazione formale.<\/p>

              Tuttavia, questa opportunit\u00e0 commerciale favorir\u00e0 le aziende che comprenderanno per tempo tre aspetti:<\/p>

              Il primo aspetto \u00e8 la selezione dei prodotti. Non tutti i prodotti traggono lo stesso vantaggio dalla tokenizzazione. I prodotti che presentano una strategia di distribuzione chiara, una domanda reale da parte degli investitori e un caso d\u2019uso credibile nel trading avranno un percorso di successo molto pi\u00f9 solido rispetto a quelli che utilizzano la tokenizzazione solo come strategia di branding.<\/p>

              Il secondo aspetto riguarda la progettazione operativa. Le aziende devono valutare attentamente i meccanismi di trasferimento, l\u2019integrazione nella piattaforma, gli accordi di market making, gli aggiornamenti informativi, le comunicazioni con i clienti e la governance. La tokenizzazione non \u00e8 solo una questione di natura giuridica.<\/p>

              Il terzo aspetto riguarda la strategia giurisdizionale. Hong Kong pu\u00f2 essere una scelta allettante, ma non \u00e8 automaticamente il punto di partenza ideale per ogni emittente. La struttura, gli investitori target, la copertura delle licenze e il piano di espansione a lungo termine sono tutti fattori rilevanti. Per alcune aziende, Hong Kong rappresenta una scelta sensata come giurisdizione in cui espandersi. Per altre, potrebbe rivelarsi pi\u00f9 opportuna in una fase successiva del ciclo di crescita.<\/p>

              Cosa comporta tutto ci\u00f2 per i VATP e gli intermediari<\/strong><\/p>

              Per le piattaforme e gli intermediari autorizzati, la circolare amplia la gamma potenziale di prodotti, ma ne accresce anche la responsabilit\u00e0.<\/p>

              Le piattaforme che intendono supportare la negoziazione secondaria di prodotti autorizzati tokenizzati dovranno dimostrare di possedere pi\u00f9 di un semplice status di licenza. Dovranno disporre di sistemi credibili, meccanismi di monitoraggio, controlli, governance, processi di due diligence e la capacit\u00e0 di coordinarsi con emittenti, market maker e autorit\u00e0 di regolamentazione.<\/p>

              L'attuale elenco delle VATP autorizzate pubblicato dalla SFC mostra che Hong Kong dispone ora di una base di piattaforme autorizzate pi\u00f9 ampia rispetto alla fase iniziale del regime. Ci\u00f2 crea maggiori opportunit\u00e0 di collaborazione tra prodotti e piattaforme, ma solo per le imprese disposte a operare secondo gli standard istituzionali.<\/p>

              Il vero significato: si tratta di una tokenizzazione regolamentata, non di una sperimentazione libera<\/strong><\/p>

              Il punto fondamentale da tenere a mente \u00e8 di natura concettuale.<\/p>

              Non si tratta di Hong Kong che adotta la tokenizzazione in senso astratto. Si tratta piuttosto di Hong Kong che costruisce un ponte, soggetto a vigilanza, tra i prodotti di investimento tradizionali autorizzati e l\u2019infrastruttura di mercato digitale.<\/p>

              Questa distinzione \u00e8 importante per chiunque stia pianificando di entrare nel mercato.<\/p>

              Se il vostro modello di business si basa su un controllo minimo, su un'ampia speculazione al dettaglio o su una quotazione rapida senza un solido sistema di governance, questo quadro normativo non \u00e8 pensato per voi.<\/p>

              Se il vostro modello si basa su prodotti regolamentati, controlli istituzionali, una crescita misurata e una credibilit\u00e0 di mercato a lungo termine, Hong Kong sta diventando una destinazione sempre pi\u00f9 interessante.<\/p>

              Rischi e limiti da non sottovalutare<\/strong><\/p>

              Si tratta di uno sviluppo positivo, ma non elimina i principali ostacoli commerciali e normativi.<\/p>

              La liquidit\u00e0 rimane il problema pi\u00f9 difficile da affrontare. Anche con la presenza dei market maker, molti prodotti tokenizzati potrebbero comunque avere difficolt\u00e0 a generare volumi di scambio significativi.<\/p>

              I costi di conformit\u00e0 saranno significativi. Il quadro normativo richiede un coordinamento tra emittenti, piattaforme, distributori, consulenti legali, team di conformit\u00e0 e, spesso, fornitori di servizi esterni.<\/p>

              L'ambito normativo rimane limitato. Ci\u00f2 non significa che venga dato via libera a ogni obbligazione, fondo, titolo o prodotto strutturato tokenizzato, indipendentemente dal modello adottato.<\/p>

              E c'\u00e8 ancora una questione pratica da risolvere in termini di tempistica: le aziende devono decidere non solo se Hong Kong sia una destinazione interessante, ma anche se lo sia in questo momento.<\/p>

              Il nostro punto di vista<\/strong><\/p>

              Il comunicato di Hong Kong dell\u2019aprile 2026 va inteso soprattutto come un importante passo avanti nell\u2019ambito delle infrastrutture di mercato, non come uno slogan pubblicitario.<\/p>

              La SFC sta consentendo ai prodotti autorizzati tokenizzati di diventare pi\u00f9 funzionali, permettendo la negoziazione secondaria attraverso canali regolamentati. Ci\u00f2 \u00e8 positivo per lo sviluppo del mercato, per l\u2019adozione da parte degli investitori istituzionali e per la credibilit\u00e0 della tokenizzazione come parte integrante della finanza tradizionale. Allo stesso tempo, l\u2019autorit\u00e0 di regolamentazione sta chiarendo che la negoziazione secondaria sar\u00e0 accettabile solo se la progettazione del prodotto, i controlli sulle piattaforme, il sostegno alla liquidit\u00e0, l\u2019informativa e la vigilanza soddisfano tutti standard elevati.<\/p>

              Per gli operatori seri, questo rappresenta in realt\u00e0 un segnale positivo.<\/p>

              La chiarezza attira aziende migliori rispetto al clamore mediatico.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

              Hong Kong has taken another concrete step in turning tokenisation from a niche concept into regulated market infrastructure. With its April 2026 circular, the Securities and Futures Commission (SFC) set out the framework under which secondary trading of tokenised SFC-authorised investment products may be allowed in Hong Kong. In practical terms, this means certain tokenised […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":3385,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"footnotes":""},"categories":[19,45],"tags":[],"class_list":["post-3380","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-digital-assets-blockchain-landscape","category-news-views"],"aioseo_notices":[],"aioseo_head":"\n\t\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t